来源：雪球App，作者： 投研大叔，（https://xueqiu.com/7028199683/318168927） 2025年煤炭行业投资策略分析回顾2024年煤炭行业景气度出现回落，但需求保……
来源：雪球App，作者： 投研大叔，（https://xueqiu.com/7028199683/318168927）
2025年煤炭行业投资策略分析回顾2024年煤炭行业景气度出现回落，但需求保持韧性。
火电增速快于煤炭产量增速，生铁和水泥增速下滑被化工用煤增长对冲。焦煤价格年跌幅超过动力煤，进口煤成为影响国内煤价重要因素，预计2025年进口煤质量下降。
新疆和内蒙煤炭产量超预期。
煤炭板块市场分析及未来展望2021年至2023年煤炭板块连续跑赢大盘，2024年上半年继续领先，但下半年因市场活跃度提升而跑输。
动力煤价格累计下跌12%，而长协煤价格仅下跌2%，显示市场对高股息煤炭股如中国神华、中煤能源和陕西煤业的看好，主要因为长协煤价的稳定性。
预计2025年市场煤价小幅下滑，但对长协价格扰动较小。
电力需求超预期，化工煤下游增速快，山西产量预计小幅增长，内蒙和陕西增长空间有限，新疆产量增长但外运量小幅增长。
煤炭板块2022年跑赢大盘因煤价上涨，2023年和2024年上半年因防御属性和高ROE继续跑赢，但下半年防御性下降。
煤炭行业周期分析及未来展望煤炭行业经历了多个周期，每个周期包括上行和下行期。过去几个周期中，煤炭板块的估值和景气度随着宏观经济的变化而波动。金融危机、政策刺激、供给侧改革等事件都对煤炭行业产生了显著影响。
未来，虽然宏观经济面临下行压力，但在稳增长政策预期下，煤炭价格有望企稳，行业进入新周期。煤价变化往往滞后于供需关系，而M2同比增速和制造业PMI是预测煤价的先行指标。
煤炭行业周期分析及未来展望煤炭行业经历了多个周期，每个周期的主要影响因素不同。
从2005年至2008年，国内需求是主导因素；
随后，2009年至2015年，国内需求减弱；
2016年至2019年，供给因素影响增大；
2020年至2021年，国内需求再次成为主导。
2022年及以后，海外因素，如俄乌冲突和进口量增加，对价格产生较大影响。
预计2025年，供给端将对国内煤价产生重要影响。目前，煤炭板块的ROE处于高位，但供给弹性下降。成本上升，特别是海外成本的快速上涨，是支撑未来煤价的重要因素。煤炭行业现金流处于历史高位，债务负债率较低，分红能力强。
2025年煤炭市场展望与分析预计2025年煤炭需求相对稳健，国内供给低位，进口煤量可能下降。电力耗煤增速预计为2%到3%，钢铁行业增速为负2%到0%，化工行业与建材行业需求相互抵消，煤炭整体需求增长约1%到2%。
国内产量维持低位，年增5000到7000万吨，考虑到部分省份产量枯竭，山西产量十年内明显枯竭，陕西和内蒙产量十年后可能下降，新疆产量成为增长点但初期成本高。
全球煤炭消费和供给预计小幅下降，印度和越南需求旺盛，蒙古和印尼进口量可能下滑，澳大利亚出口量增加。
进口煤影响及煤炭行业2025年投资策略近年来，进口煤增量显著，对国内煤炭供给增长贡献超过50%。2025年，煤炭行业关注重点包括高股息与业绩稳定、增长与估值弹性。中国神华等企业以其稳健性及安全价格点成为焦点。煤价下调趋势中，神华产业价格显示出相对优势。
展望未来，一体化布局与产量增长的公司有望提高业绩稳定性，同时，焦煤和动力煤价格预计企稳，为投资者提供弹性机会。预计2025年煤炭供需边际改善，需求增加，进口煤减少将促使库存下降。在当前煤价未见明显好转下，倾向于高股息策略，待煤价回升时关注高弹性标的。
问答环节
2024年煤炭行业的景气度如何，需求方面表现怎样？2024年煤炭行业的景气度出现一定回落，但需求仍维持韧性。火电增速快于产量增速1.9%对整体需求有支撑。生铁和水泥增速虽有下滑，但化工用煤的增长基本抵消了其影响。焦煤方面，由于其在动力煤需求结构中的占比相对较小，因此价格受深铁产量下滑的影响相对较小。
进口煤对国内煤价的影响如何？国内主产区煤炭产量情况如何？2024年进口煤成为扰动国内煤价的重要因素，1-11月进口量同比增长15%，增量达6300万吨，为近几年较高水平。预计2025年进口煤质量可能会下降。新疆和内蒙古产量超预期增长，主要是由于运力改善及低基数效应；山西产量受安全监管影响有所受限。
煤炭板块股票表现及煤价变动情况是怎样的？煤炭板块股价与估值特点是什么？煤炭板块在21年和22年连续跑赢大盘，但在23年下半年后随着市场活跃度提升而跑输大盘。年初以来，动力煤价格累计下跌12%，长协煤价格下跌2%。市场看好煤炭高股息行情，尤其是中国神华、中煤能源和陕西煤业，主要因为长协煤价稳定性。随着煤价涨跌，煤炭板块呈现周期性属性，22年跑赢大盘主要是因为煤价，23年和24年上半年则表现出防御性，ROE较高。四季度煤炭板块防御属性较强，估值方面，尽管供给侧改革以来板块估值有所提升，但目前仍处于被低估水平，PB低于食品饮料和家电等行业。
对于2025年煤价预测如何？预计2025年市场煤价均价将小幅下滑，对长协价格扰动较小，但焦煤价格压力较大，年初以来京藏港主焦煤价格累计下跌幅度超过40%，且长协煤价与市场煤价价差较大，可能导致焦煤长期价格继续下调。
国内外煤价走势及国内供给情况怎样？海外动力煤价格同比下跌约13%，炼焦煤价格下跌约18%。国内方面，山西产量在下半年恢复，预计2025年上半年将有小幅增长；内蒙增长空间较小，陕西增长潜力减弱，而新疆产量仍在增长，但疆煤外运量预计仅小幅增长。
煤炭行业的周期性特点是什么？煤炭行业经历了四个周期，每个周期包含上行和下行阶段。宏观经济高速增长时期煤炭板块估值最高，随后金融危机导致景气度回落，政策刺激下需求增长及整合小煤矿导致供应偏紧，经济景气度回落及供给增加又导致供过于求状态。每个周期内都有类似的供需变化规律。
在2016年至2019年期间，煤炭行业经历了哪些变化？2020年至2024年煤炭行业的情况如何？2016年至2019年期间，煤炭行业首先经历了供给侧改革，随后进入产能置换阶段。尽管产能有所减少，但固定资产投资增速在18、19年有所提升，产量和产能也有所增加。煤价呈现高位逐渐回落态势。2020年至2024年，受电气化改造、疫情后经济复苏以及海外经济形势良好等因素影响，煤价出现上涨趋势，俄乌战争等事件进一步加剧了煤价周期性波动的明显程度。
目前煤炭行业的盈利状况及对未来煤价的影响如何？当前煤炭行业ROE处于高位，同时供给端弹性明显下降。从成本角度看，神华集团等企业的成吨煤生产成本显著增加，这将支撑煤价维持较高水平，不支持跌破700元的情况，尤其是海外成本的快速上升。
对于未来几年煤炭行业的预测是什么？预计2025年煤炭行业将进入第四轮周期的中后期，虽然宏观经济存在下行压力，但在稳增长政策预期下，煤价可能企稳并带动行业进入新的一轮周期。
如何根据煤炭行业的供需情况推算煤价？对于2025年煤炭行业的供需形势预测是怎样的？根据历史经验，供需推算出的煤价涨跌往往滞后于实际煤价变化，且滞后时间可能长达一两个季度。更有效的先行指标是M2同比增速，其回升通常会在煤价上涨前六个月到七个月左右。预计2025年煤炭需求相对稳健，国内供给低位，进口煤可能出现下降。电力需求预计保持5%左右增速，风光发电量增速低于装机增量增速，对火电压力减少；化工煤需求因国家对煤化工发展的鼓励而出现较强增长。因此，判断电力耗煤增速约为2%至3%，钢铁行业增速可能为负2%至0%。
M2增速对于预测煤价有何重要意义？M2同比增速在经历下行周期后的回升对煤价上涨具有预示作用，例如2015年4月份和2019年年中的M2增速反弹后，对应的煤价在大约六个月到七个月后开始上涨。因此，投资者可以关注明年3月和4月的煤价走势。
不同周期阶段煤炭行业的主导因素有哪些？第一轮周期中，国内需求是主导因素；第二轮周期也是以国内需求为主；第三轮周期开始受到供给端较大影响，尤其是2016年；第四轮周期中，2020年和2021年仍以内需为主导，但2022年和2024年海外因素如俄乌战争、进口量增加等对煤价影响更大。
化工行业和建材行业的增速情况如何？煤炭需求增长了大约多少？国内煤炭产量的情况如何？未来几年产量会怎样变化？化工行业和建材行业的增速相互抵消，煤炭整体需求增长了大约1%到2%。国内煤炭产量在2025年预计维持低位水平，每年增加约5000到7000万吨。其中，山西产量在未来十年将出现相对明显的枯竭，陕西和内蒙产量也可能在未来比现在低，而新疆的产量增长受到初期成本和煤价制约，预计25年产量增长受到抑制。
新疆煤炭盈利状况如何？以及海外煤炭消费的预测是怎样的？新疆准东地区的煤炭盈利较弱，当地长期价格较低，导致吨煤利润在20元左右。全球煤炭消费预测呈缓慢上升趋势，但进口煤需求在欧洲、日本、韩国下降，而印度和越南等新兴市场的需求持续旺盛。同时，印尼、俄罗斯和蒙古的增产潜力受限，澳大利亚产量稳定，出口流向的变化使得对中国煤炭出口量增加。
全球煤炭消费和供给预计会在何时出现怎样的变化？对未来煤炭供需状况和价格走势有何预期？IEA预计2025年全球煤炭消费量将出现小幅下降，同时煤炭供给也会小幅下降。随着M2增速回升，预计2025年煤炭供需将出现边际改善，需求优于2024年，尤其是进口煤量会比2024年下降，煤炭库存将有所减少。在当前煤价未明显好转的情况下，更偏向于投资高股息标的，待煤价修复时，高弹性标的可能表现更好。
对于进口煤的影响以及2025年重点关注的投资主线有哪些？进口煤对国内煤炭市场影响较大，增量占比超过50%。2025年重点关注的三条主线是：高股息和业绩稳健类；增长弹性较强的；估值上有弹性的高股息标的。例如中国神华、陕西煤业等公司的业绩稳健性较强，而部分公司通过布局一体化提升业绩稳定性，像华北矿业和中煤能源等产量增长公司能对冲煤价波动影响。此外，兖矿能源等内生增长较快，淮北矿业等外延增长空间较大。在估值弹性方面，焦煤的价格接近底部，动力煤价格下限接近印尼3800大卡的成本线，两者价格企稳后将带来投资机会。